原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持(chí)续(xù)保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。几率还是机率 概率和几率一样吗2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zh几率还是机率 概率和几率一样吗èng)了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正几率还是机率 概率和几率一样吗(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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