来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文trong>美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。