5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基金经理开一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(quán)要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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