调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的调(diào)油行情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是(shì)欧美(卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗měi)经济下行(xíng)压力(lì)卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下(xià)亚美(měi)套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期(qī)原(yuán)油(yóu)库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在恒力石化(huà)卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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