事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目(mù)前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推动，公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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