金融界5月15日(rì)消息 央(yāng)行今日进行(xíng)1250亿元1年期(qī)MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有(yǒu)消息(xī)称本月MLF为什么球星都觉得梅西是最佳中标(biāo)利率有可能下调，但是(shì)机构分析，央行行长易纲(gāng)曾在(zài)3月公开表示目前实际利率(lǜ)的水平是比较合(hé)适，且4月28日政治(zhì)局会议对一(yī)季度的经济复苏(sū)给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来(lái)资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是(shì)缴税大月(yuè)，需要关注下周缴(jiǎo)税周对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行(xíng)协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将下(xià)调，四大(dà)国有银行协定存款(kuǎn)和(hé)通知存款自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析，预(yù)计银行(xíng)协定存款和通知存款利率上限的下(xià)调(diào)有助于缓解银行净息(xī)差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观(guān)研究指出，近期部分银行调(diào)降存款利率(lǜ)，严(yán)格上不算(suàn)降息，属于“利率市(shì)场化”的(de)进一步深化。本(běn)轮存(cún)款利率调(diào)降背后的原因，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银(yín)行净息差收窄。因(yīn)此，存款利率客(kè)观上可减轻银(yín)行负债成本(běn)，但是这(zhè)并(bìng)不足以触发超额(é)储蓄大(dà)规模(mó)转为消费及向(xiàng)金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多地中(zhōng)小银行(xíng)（地方(fāng)农商行为(wèi)主）发布公(gōng)告下调人民(mín)币(bì)存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济(jì)观察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月(yuè)15日起银(yín)行协定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息(xī)潮”的热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存(cún)整取）依(yī)然维持(chí)在1.5％不(bù)变，因此本轮银(yín)行存款(kuǎn)利率(lǜ)调降严(yán)格意(yì)义上并非(fēi)真的降(jiàng)息。归根结(jié)底，本轮存款利率(lǜ)调降也属于“利率市(shì)场化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率(lǜ)调(diào)降背后，是储(chǔ)蓄偏(piān)高(gāo)、资(zī)金(jīn)空(kōng)转增叠(dié)加银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)收窄。一、2023年初的(de)人民币存(cún)款维(wéi)持高位，居(jū)民储蓄释放速度较慢(màn)。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)调(diào)降背景下，居民储(chǔ)蓄有望(wàng)进(jìn)一步(bù)流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利率中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬(tái)升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利(lì)率调降一定程度(dù)上可(kě)以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策利率接连调降后，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤其(qí)是城商(shāng)行(xíng)、农商行，因此压(yā)降存(cún)款成本、规范吸储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调(diào)降客观上(shàng)将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触(chù)发(fā)超(chāo)额储蓄大规(guī)模转为消(xiāo)费(fèi)及(jí)向金融资(zī)产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利好(hǎo)高(gāo)股息资产(chǎn)和长期国债。客观上(shàng)，本轮银(yín)行下降(jiàng)存款利率的效(xiào)果(guǒ)与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保护(hù)银行净息差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮(lún)存(cún)款利为什么球星都觉得梅西是最佳(lì)率调降，理论上可以(yǐ)促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转化为(wèi)消(xiāo)费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为(wèi)消费环比修复最快的(de)时候已经过去(qù)。再回归经济(jì)基(jī)本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀(zhàng)”组合的(de)延续，意味着(zhe)长端利率仍有望继续下探(tàn)，高股息(xī)资产仍将(jiāng)占优。

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