金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望200克等于多少毫升水，200克是多少ml水中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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