来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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