2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和(hé)行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院的数(shù)据显示(shì)，光伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片(piàn)生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的(de)光伏加工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体呈现金(jīn)字(zì)塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中(zhōng)下游企(qǐ)业(yè)来(lái)说意味(wèi)着原(yuán)材料(liào)成本(běn)得到控制(zhì)，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对(duì)上市公司的(de)扶持力度(dù)。金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院统计(jì)发(fā)现，行(xíng)业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司(sī)在去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大(dà)尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应(yīng)求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)归母净利润增速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净利(lì)润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以(yǐ)来的(de)数据来(lái)看，硅(guī)片(piàn)价格依然处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕该领域(yù)的企业(yè)容(róng)易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据(jù)来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本(běn)持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利(lì)率情况

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　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业(yè)数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累(lèi)计装(zhuāng)机(jī)量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅(guī)片(piàn)价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库(kù)存(cún)积压风险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业存(cún)货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格(gé)还(hái)有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原材料(liào)成(chéng)本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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