公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了(le)行业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模(mó)式(shì)，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动(结婚以后他那个越来越大了dòng)较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商的(de)交(jiāo)易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商(s结婚以后他那个越来越大了hāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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