金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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