金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决(jué)发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的(de)规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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