调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方(做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪fāng)面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的(de)原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于(yú)美(měi)国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(t做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪í)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而(ér)导致了(le)美(měi)亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚(yà)美(měi)套(tào)利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的(de)出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需(xū)求出(chū)现了不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前(qián)衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费的成色(sè)或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润(rùn)不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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