来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服秋以为期句式特点，秋以为期句式判断(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP秋以为期句式特点，秋以为期句式判断。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　秋以为期句式特点，秋以为期句式判断

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 秋以为期句式特点，秋以为期句式判断