金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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