4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能(néng尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(né尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快ng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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