调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空间，同时我们(men)从去(qù)年四(sì)季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高(gāo)位可以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这(zhè)明显早(zǎo)于去(qù)年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久约，今(jīn)年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是(shì)整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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