金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)1哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读2月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开(k哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读āi)发(fā)行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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