事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命g>）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13