4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(sh上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗è)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗>食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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