金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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