金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(z75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升uǒ)右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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