文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(x需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂íng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂bǐ)，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力(lì)利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季(jì)度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂