公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供更多(duō)的交易工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案(suàn)模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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