原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足(zú)够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复(fù)苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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