调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有落地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区(qū)成(chéng)品油供需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍(réng)将发生，但(dàn)是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调(diào)油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价(jià)货(huò)源冲击华(huá)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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