来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通(tōn东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗g)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产(c东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗hǎn)或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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