金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗nián)以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗权平(píng)均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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