近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物含不少国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会受到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极(jí)的(de)变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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