近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学(xué)品业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产(chǎn)生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入多出了499体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤4.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司(sī)发(fā)生的与经营业(yè)务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列(liè)举(jǔ)的同行(xíng)业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子(zi)处于(yú)正(zhèng)常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提(tí)的(de)是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料(liào)的关(guān)联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集(jí)团合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价格持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿(shī)电子(zi)化学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿(shī)电子化体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体表现如何体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规(guī)方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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