金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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