近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外(wài)资(zī)投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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