金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(b麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁ào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁本质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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