事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗ong>月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13