近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy M乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思oe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思(jìng)外的观点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力。

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