2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(nén姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛g)实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可(kě)能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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