公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模(mó)式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shānghomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三(sān)？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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