来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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