来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(l适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台ián)储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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