原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(y泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省ī)个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于(泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省yú)中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报(bào)中归(guī)咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外(wài)社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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