原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表现之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星合(hé)同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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