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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

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　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

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