来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗(bǎi)分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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