5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的(de)传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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