近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多(duō)国民党任公是指谁，任公指的是什么家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī国民党任公是指谁，任公指的是什么)在过去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的国民党任公是指谁，任公指的是什么。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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