金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布(bù)会磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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