金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思pan>

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(m对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思ò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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