事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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