文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素(s再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗ù)的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗>　　

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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