公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目前(qián)基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好(h女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么ǎo)地(dì)满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日确(què)立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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